核心逻辑：多空皆乏，棕榈油维持缩量震荡
当前油脂市场处于“故事断档期”。前期利多集中兑现后，棕榈油期货对原油的溢价已被快速挤出，主力合约在7500—8000元/吨区间反复拉扯。大地期货研究院认为，在缺乏新变量前，行情难有方向性突破，预计6月下旬起振幅继续收窄，真正的催化剂需等待7月印尼B50生柴政策落地。
供应端：产地库存堰塞，但减产故事尚早
马来西亚5月产量预估环比下滑0—5%，出口因豆棕价差收敛及印度潜在抢关税而出现小幅回暖，可月末库存仍徘徊230万吨高位。结构性压力未解，产地基差持续疲软，印尼与马来报价轮番下调，但幅度有限，显示“让利出货”而非“恐慌抛售”。真正的去库窗口，需仰仗印尼国内掺混需求启动。
需求端：厄尔尼诺“远水”难解近渴
NOAA已确认7月进入厄尔尼诺状态，四季度或升级为强事件。历史回溯显示，过去三轮强厄尔尼诺均令棕榈油9—10月后累计上涨2000—3000点，但眼下交易时点过早，资金更关注即期买船节奏。印度4月进口来源多元化、港口快速补库，若6月上调关税落地，将刺激7月前抢运，中期抑制需求，长期却抬升价格天花板。
能源属性：比价跌至十年谷底，向下空间有限
棕榈油与布伦特原油比价滑至1.8附近，刷新历史低点。剔除2022年印尼DMO政策扭曲，极端测算下棕榈油理论底部在8750元/吨，但需油价同步深跌配合。换言之，只要原油不再单边重挫，油脂继续深跌的性价比已大幅降低。
菜系&豆油：天气炒作提前，利空出尽即利多
加拿大菜籽播种因“北涝南旱”明显滞后，土壤温度不足令适播窗口收窄，市场已无新增利空可交易。美豆油方面，NOPA库存降至十年低位，生柴掺混利润高企，价格底部坚实。国际油脂板块形成“棕榈弱、菜豆强”的跷跷板格局，对棕榈油构成间接支撑。
行情展望：等待6月底的“分水岭”
综合产地库存、能源比价及天气模型，棕榈油短线仍被框在震荡平台内，核心观察点有二：①6月中下旬印尼对马来报价差是否拐头向上；②7月B50生柴补贴额度是否如期公布。变量兑现前，建议投资者以日内波段或卖波动率策略为主，耐心等待新的趋势驱动。