宏观逆风：美元飙升+AI降温，锡金融溢价快速回吐
进入5月下旬，美元指数刷新二十年高位，美债长端收益率集体狂飙，30年期突破5%，10年期站稳4.5%，美元计价资产普遍失血。以美元定价的伦敦锡单日重挫逾5%，沪锡主力合约自周五起三日内最大跌幅超8%，市场恐慌情绪集中释放。
与此同时，美联储降息预期被“加息概率”反杀，通胀担忧重燃，风险资产遭遇无差别抛售。更关键的是，前期为锡价提供“故事溢价”的AI与算力板块同步降温——费城半导体指数高位回落，芯片封装、PCB等耗锡环节订单放缓，金融属性对锡价的推升作用迅速熄火。
供给瓶颈：缅甸雨季+非洲疫情+印尼管制，原料端弹性几乎为零
矿端恢复远低于预期。缅甸佤邦曼相矿区虽已局部复产，但抽水与批文双重拖累，产出仅相当于禁矿前四成；5月当地进入雨季，露天矿作业及道路运输再受限制。刚果（金）埃博拉疫情再起，主力运输路线受阻；印尼RKAB审批节奏缓慢，4月精锡出口量环比骤降三成，延伸产业链的出口门槛继续抬高。
全球显性库存仍处十年低位，LME+SHFE合计不足万吨，任何风吹草动都令价格波动成倍放大。储采比连续多年下滑，意味着即便价格上涨，短期也难以刺激显著增量，供给曲线近乎垂直。
需求侧：电子与光伏复苏缓慢，高价反噬补库意愿
国内4月经济数据落地，终端消费未见明显拐点。电子焊料、光伏焊带两大耗锡领域开工率环比仅小幅抬升，且前期价格快速拉涨后，下游普遍推迟补库，现货升水快速收敛。投机盘止盈离场，加剧盘面抛压。
行情展望：短期区间震荡，中长期缺口逻辑未变
综合来看，宏观流动性收紧与风险偏好下降主导短线行情，锡价有望围绕40—42万元/吨窄幅整理。但全球精矿供需缺口仍在3%左右，AI算力、新能源汽车及光伏新装机的中长期耗锡增量未被证伪，价格中枢较历史周期显著抬升。策略上，可等待宏观冲击缓和后逢低布局远月多单。
风险提示
美联储政策路径、美元走势、缅甸矿区复产进度及印尼出口政策变动，仍是影响锡价的核心变量。