一、政策“靴子”半落，棕榈油先飙后摔
本周初，一则“印尼将设国家平台统一对外销售棕榈油”的传闻点燃多头情绪，马来棕榈油期货单日飙涨逾4%。市场担忧全球第一大出口国借“资源民族主义”收紧供应，甚至重演2022年春季的出口禁令。然而细则出炉显示，所谓“国有化”仅是监管升级：6月起出口商须统一申报，2027年才强制通过新国企DSI交易，且仅覆盖毛棕油、RBD棕榈油及液态油精，衍生物豁免。政策力度远逊预期，获利盘蜂拥而出，期价迅速回吐全部涨幅。
更关键的是，过渡期内“抢出口”概率上升。4月以来印尼产量环比增12%，而出口注册量连续八周下滑，国内库存已升至9个月高位；卢比兑美元年内贬值7%，农户售果积极性高涨，离岸报价持续下调。马盘近月合约对印尼精炼油价差倒挂扩大至40美元/吨，暗示卖压沉重。技术面上，P09合约在万元关口遭遇空头增仓，量能萎缩，短期维持9200–10000区间偏弱震荡。
二、天气炒作昙花一现，菜油冲高受抑
菜油一度成为多头避风港：欧盟MARS将2026/27年度菜籽单产下调至3.19吨/公顷，对应产量损失约45万吨；加拿大草原三省播种进度创15年最慢，萨斯喀彻温省仅完成14.7%，市场担忧面积流失及霜冻风险。资金快速空翻多，OI09三日反弹3.6%。
但利好迅速被现实淹没：中国5—7月菜籽到港预估维持月均55万吨，沿海油厂开机率升至63%，菜油库存突破42万吨，为五年同期最高；同时美豆种植进度追平五年均值，CBOT豆油高位回落，带动油脂板块整体回调。缺乏进一步天气恶化信号前，菜油09在10000元压力位下方仍受供给过剩压制。
三、供应“安全垫”厚重，油脂难脱震荡泥潭
综合来看，棕榈油高库存、菜油高到港、豆油高开工的“三高”格局，使全球油脂短期供给弹性充足。需求端，印度4月植物油进口量创七年新低，中国现货成交清淡，生柴掺混利润倒挂，均限制价格上行空间。除非美伊谈判导致原油地缘溢价飙升，否则油脂板块缺乏突破性驱动。
策略上，维持区间思路：P09参考9200–10000，Y09留意8400–8800，OI09关注9400–10000，突破需看到印尼出口实质收紧或北美/欧洲天气进一步恶化。投资者宜降低单边敞口，利用价差与期权组合对冲政策噪音。