流动性盛宴散场，金价“卸妆”登场
2025年风光无两的黄金，进入2026年却因美伊军事升级而褪去光环。尽管绝对价格仍处高位，但相较于高歌猛进的全球股指与铜油工业金属，其涨幅明显掉队。中信建投指出，这一轮“相对失色”并非需求崩塌，而是去年9月以来驱动金价狂飙的“流动性溢价”被地缘通胀预期硬生生收回。
地缘博弈推升通胀预期，黄金被迫让位
当伊朗以封锁霍尔木兹海峡为筹码，国际油价瞬间飙升，市场开始押注美联储将加速紧缩以抑制输入型通胀。全球杠杆资金为降低组合VaR，被迫抛售最具变现能力的资产之一——黄金。数据显示，2026年3月黄金ETF遭遇120亿美元的历史级净流出，CBOE黄金波动率指数(GVZ)冲至45上方，与2008、2020年流动性危机时期持平，堪称一场“流动性风暴”范本。
央行囤金逻辑未改，只是从“明线”转入“暗线”
与散户抛售形成鲜明对比的是，央行购金的大趋势并未动摇。2022年后，更多金条通过非LBMA渠道流入各国金库，“黄金回家”叙事持续升温，折射出全球由单极向多元货币体系的迁徙。土耳其央行3月减持120吨，仅是极端汇率压力下的流动性应急操作，与战略配置无关；类比2023年其稳汇率动作，规模与节奏如出一辙。
财政“利息大山”压低加息天花板
2025财年美国联邦债务利息支出高达9700亿美元，首次超过军费。高息+高负债的“死亡循环”令紧缩空间逼仄，石油—美元锚定松动又削弱美联储像沃克尔时代那样“暴力加息”的外部条件。去美元化与区域结算系统兴起，为黄金提供了独立于实际利率的长期溢价。
后市展望：右侧信号等待紧缩预期纠偏
短期看，只要中东失控风险不再升级，油价中枢虽上移却难再刺激激进加息，金价将重新切入通胀对冲逻辑。中长期而言，供应链区域化、支付体系碎片化将伴随持续的央行购金需求，黄金仍是对冲“信用坍缩”最硬的底仓资产。投资者应紧盯两大变量：美联储点阵图何时掉头，以及非美央行储金动作的“暗流量”。